类型：转载 责任编辑：asp.net 日期：2007/05/23
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目前的投机是最后的疯狂
中国拒绝提高利率正在引发新一轮的投机浪潮
中国拒绝提高利率是因为中国担心房地产泡沫破裂。它将会引起新一轮的投机浪潮，这将使得经济泡沫不可避免地破裂，而且损失将更加惨重。在这期间，投机将继续支撑全球的需求，特别是在原材料行业。
世界经济正处于有史以来最大的房地产泡沫之上
美联储将利率保持在异乎寻常低的水平，并保持了很长时间，这引发了一次巨大的短期美元流动，特别是顺利地大量流向亚洲资产市场。自从2002年年初以来，亚洲的中央银行所持有的自由兑换外汇储备翻了一番，达到了2.2万亿美元。这曾经造成了对美元国债的大量购买，创造了美国的房地产泡沫。中国的基础货币投放迅速增加，也创造了巨大的房地产泡沫。
这个泡沫将在数月内破裂，不会超过一年
目前，这个泡沫是如此之大，已经导致了能源和食品供应出现严重的瓶颈现象。以美元为主导的经济体的货币环境会继续紧缩，不论是中央银行们为了对付通货膨胀而提高利率还是通货膨胀吸收了更多的货币，这两者都使得美元区的货币条件紧缩。中国的家庭储蓄存款已经开始下降，因为中国人需要在生活开销上支出更多。美国的零期限货币?MZM：一个经济体系内流通货币供应的指标，等于货币供应减定期存款加货币市场基金，或者被称为货币市场流通的货币。?的增长已经停滞。
石油价格和上海的房地产价格将成为转折点
上海是这次经济泡沫的地震中心，这种情景有如1997年的香港和1990年的东京。当由于资金短缺而使得上海房地产的需求最终下降的时候，泡沫就会破裂。
拒绝升息造成泡沫失控
中国拒绝提高利率的做法刺激每一个潜在的投机者加入到这个有史以来最大的泡沫当中，因为这些投机者相信中国政府部门有能力控制并延长目前的投资繁荣。我认为，这是最后的疯狂。随着中国的通货膨胀和美联储加息的不断发展，离“最后算账”的日子越来越近了，仅仅是几个月，而不是一年。
今年，在短短一个夏天掠过“柔性踏板”之后，全球经济再次显示出加速的趋势，这种情况给人留下了一种印象：似乎全球经济已经完成了完美的着陆。这种观点显然是错误的。全球经济根本就没有软着陆。取而代之的是，中国拒绝提高利率正在引发新一轮的投机浪潮，这支持了全球经济的增长。“有规则的”步伐所做出的就是使得投机成本一直廉价到1.75%，因此，周期性投机浪潮不间断地为全球经济继续快速增长提供动力。
我认为，全球经济正处于有史以来最大的房地产泡沫之上，而这一泡沫是由中国和美国创造的。美国的房地产泡沫已经引起了美国的消费和中国的投资的膨胀。房地产将需求膨胀的如此之大，以致于食品和石油的供应瓶颈现象引起了通货膨胀。泡沫将突然破裂，因为货币供应紧缩，这又是由于中央银行们为了阻止通货膨胀而紧缩，或者加速了通货膨胀吸收货币的边际供应。这次经济泡沫的命运已经脱离了政策制定者们的控制。
上海房地产价格对石油价格比例的极限变化是显示调整时间点即将到来的关键。中国正在以不断上升的价格将上海的房屋出售给海外的中国人，这弥补了石油价格上升对中国经济的影响。
孪生房地产泡沫一直支撑着需求
中国和美国成为了全球需求的发动机。在2002-2004年间，中国的贸易总额增加了6600亿美元，美国增加了3980亿美元。这一万亿美元国际贸易的增长显示了中国和美国需求的强劲。当中国经济总量相当于美国经济总量的七分之一的时候，中国的贸易增长量比美国的贸易增量多出了66%还要多。这反映出美联储的政策对中国产生了比对美国还要更加有力的影响。(见下表)
美国的贸易增长开始有些减弱，美国七月份的进口比六月份减少了1.5%，基准经过八月份的调整后，可能减少的更多，因为最近有一次微小的IT技术泡沫破裂。然而，因为今年美国的进口增长是去年的两倍，它在其他经济系统的收入效果会一直反馈回来，所以，美国贸易的减少被全球经济感觉到可能要花几个月的时间。
中国的贸易持续迅速成长，近些年的增长超过了平均水平的两倍还多。尽管石油价格不断上涨迅速增加了进口的开支，中国仍然继续保持顺差。因为美国的需求减少，中国就逐渐成为了全球经济唯一的需求发动机。中国经济总量只占全球经济总量的4%，中国之所以扮演着如此重大的角色是因为在格林斯潘对利率政策的“运筹帷幄”之时在中国创造了一个巨大的泡沫。
表一：中国和美国的贸易增长
国家 中 国 美 国
单位 ($bn) (%p.a.) ($bn) (%p.a.)
1970s 3.2 23.6 39.2 19.1
1980s 7.7 11.7 41.2 6.5
1990s 35.9 15.2 111 8.5
2001 35.4 7.5 -131.8 -6.4
2002 111.1 21.8 -18.1 -1
2003 230.2 37.1 127.2 6.9
2004E 323.3 38 279.5 14.2
资料来源： CEIC和摩根士丹利
注： 2004年的数据是根据今年中国前八个月的数据和美国前七个月的数据推算得来的。
亚洲给美国宽松货币政策加压
在IT泡沫破裂以后，在美国市场，资本回报率迅速下降。为了缓解IT泡沫所带来的痛苦，美联储快速地削减利率。9.１1事件和伊拉克战争延缓了这一以改善货币条件为主要方式的刺激政策对需求的正面刺激。这导致了一个空前的低利率时期，这引发了大量的“carry trade”，即利率差价交易(在国外市场借入资金，然后在国内市场上买入固定收益证券以抵消国外市场上所持有的头寸，个体投资者会选择努力利用国外市场的低利率。这种情况下投资者几乎能够获得无风险的投资回报，除非汇率发生了不能预料的变化。译者注)，这种交易主要引发了亚洲的资产市场繁荣。
亚洲的中央银行们不希望投资资本来决定它们货币的价值。美联储基准利率之低和维持的时间都达到了空前的水平，再加上对冲基金的繁荣，导致了投资资本海啸般流向了亚洲。自2002年年初以来，亚洲国家的外汇储备的外汇储备翻了一番。达到了2.2万亿美元。外汇储备增长的1.1万亿美元中的大部分被再次循环进入了美国国债市场，这导致了真实收益率下降到了空前低的水平。
亚洲中央银行们的行动给格林斯潘的货币政策带来压力。这种情况导致了一种印象：好象是格林斯潘先生购买了美国的国债。作为结果的长期的低利率在经济陷入萧条的时候引起了美国的房地产价格上升，在收入没有增长的情况下，通过抵押再融资的方式刺激了美国的消费增长。
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